杰创智能签下49亿算力大单背后：资产负债率逼近八成的扩张赌注
一份总额49.15亿元的算力服务合同，把杰创智能（301248.SZ）推到了市场聚光灯下。这家正在全力转向"AI+云计算"赛道的公司，与H1公司敲定了一份为期60个月的《算力技术服务合同》，按暂定价估算含税总金额达491520.00万元。数字亮眼，但账面上的压力同样不容忽视。
这笔大单并非凭空而来。杰创智能2026年前三季度财报已经透露出业务结构的剧烈变化：公司实现营业收入6.20亿元，同比持平略增；归属于上市公司股东的净利润4271.73万元，同比大幅增长87.59%；扣非归母净利润3504.76万元，同比增长133.06%。
真正拉动利润的引擎是"AI+云计算"板块。该业务前三季度取得收入4.61亿元，较去年同期增长约600%，在公司整体收入中占比已超过70%。杰创智能相关负责人将业绩改善归因于智算云集群陆续交付并进入服务计费周期，同时Token工厂等创新业务也开始贡献收入。
据介绍，公司面向视频短剧垂类应用的常青云Token工厂已上线运营并实现客户付费使用，商业化推进有序。后续还计划扩大Token工厂规模、上线更多开源模型形成模型超市，并推动算力服务与内容生产、政企AI等场景结合。
目前，杰创智能已建成及在建的智算集群算力总规模超过50000P（FP16）。本次合同签署后，公司表示将有效提升智算集群资产利用率，丰富客群服务体系，扩大智算云服务业务规模。
从合同细节看，杰创智能并非一次性交付全部算力，而是采取"分批交付、分批核验、分期服务"的模式。具体每批次算力服务量以双方实际签署订单为准，每批次订单服务期限同为60个月，合同采用市场化浮动定价机制，以每月度为结算周期收取服务费。
复旦大学经济学博士后石磊对此解读认为，这份大额合同的核心逻辑在于将前期算力设备采购和智算云集群建设转化为长期服务收入，形成"采购—交付—运营"闭环，进一步巩固主业并提升集群利用率。
不过，石磊也提醒，合同收入按后续履约时间进度确认，短期对利润贡献有限。公司公告同样明确表示，股票投资合同总金额不构成业绩承诺或业绩预测，各年度收入确认取决于实际订单数量、设备交付进度和客户验收情况。
济安研究院研究员万力则从另一个维度分析：如果合同顺利执行，将带来三重积极效应——扩大智算云服务规模、提高现有算力集群利用率、通过长期合作形成稳定服务收入。但代价同样清晰：服务器采购、资金筹措、设备交付和长期运营成本全部需要公司自行承担，合同规模越大，对资金管理和运营能力的考验就越严峻。
大单背后的财务账并不轻松。截至2026年9月30日，杰创智能总资产达到76.67亿元，较年初的32.61亿元增长135.1%；负债总额61.26亿元，资产负债率约为79.9%。
债务结构的变化尤为醒目。短期借款约10.51亿元，一年内到期的非流动负债约8.13亿元，长期借款约33.23亿元——这一数字较年初的2.08亿元增长了约15倍。前三季度财务费用达到7835.31万元，相对于去年同期的258.27万元，同比增长约29倍。
现金流方面出现了一些积极信号。前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.35亿元，由上年同期的-1.72亿元转为正值。但同期投资活动现金流量净额为-29.17亿元，筹资活动现金流量净额为41.78亿元。
万力指出，经营端已具备一定现金创造能力，但大规模算力建设仍高度依赖外部融资。公司目前并未出现现金流断裂问题，但资产负债率、借款规模和财务费用已处于需要高度关注的水平。未来能否将算力资产转化为稳定经营现金流，将直接决定这轮扩张的可持续性。
石磊的判断类似：当前仍属"以融资换规模"的主动扩张阶段，尚未演变为流动性危机，但资金垫付、债务负担和利润侵蚀带来的压力切实存在。后续利润弹性取决于交付节奏、设备折旧、运维及融资成本，需重点跟踪现金流、有息负债、毛利率及应收账款周转等指标。
杰创智能方面表示，项目前期采购支出规模较大，资金来源主要为自有资金及金融机构融资；进入计费运营阶段后，按月结算的算力服务费将产生持续稳定的现金流入，可覆盖偿还借款本息的资金流出，偿债压力与财务风险可控。
这场49亿算力合同的落地，既是杰创智能"AI+云计算"战略转型的关键一步，也是一场对资金调度和运营效率的长期考验。合同能否如期履行、算力利用率能否达标、财务杠杆能否逐步消化，都将在未来五年的时间里逐步给出答案。
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